焦炭高库存压制反弹，价格下行风险隐现

一、当前焦炭市场运行情况：弱势开局后短暂上涨，供需矛盾未解

2025年以来，焦炭市场整体呈现偏弱下行趋势。一季度，受终端需求疲软及产业链库存高企拖累，焦炭价格累计下调6轮，以湿熄焦为例，累计降幅达300元/吨。4月焦炭市场出现短暂转折，下游钢厂在利润修复驱动下将日均铁水产量推升至240万吨以上，市场供需环境边际改善，焦企于4月7日尝试首轮提涨50-55元/吨，经过一周左右的时间博弈，价格上涨于4月15号正式落地，随后焦企在月末再次尝试提涨第二轮，但截止目前，钢厂并未接受焦炭涨价，并且有部分钢厂明确对外发声拒绝接受此轮焦炭涨价。

当前焦炭市场提涨受阻的根本原因在于：供需错配压力有所缓解，但产业链库存高位始终压制价格弹性。Mysteel数据显示，当前焦炭全产业链库存达1088.5万吨，较上月增加6.25万吨，同比增幅176.66万吨。需要注意的是，这种累库态势是在钢厂执行低库存策略背景下形成的，意味着市场供需基本面改善有限，市场整体偏宽松的格局始终未能解决，产业链库存去库情况一般。此外中美关税博弈，情绪面上已经开始影响黑色信心，市场对二季度钢材出口需求产生担忧，一定程度上削弱了原料端的挺价支撑，钢厂对原料补库趋于谨慎。

二、第二轮提涨博弈焦点：库存、产量与利润分配

1. 库存压力边际缓解但总量仍高

很明显焦炭库存高位的现实没有改变，制约价格弹性，好在库存有往下游转移迹象，缓解焦企压力。Mysteel上周调研独立焦企焦炭库存104.87万吨，较年内高点降库62.39万吨。但港口及钢厂库存同步增加，全产业链库存绝对值仍处近三年高位，压制价格反弹空间，产业链焦炭总库存1072.8万吨，同比去年增幅10.9%，库存总量仍高。

2. 产量温和回升，利润修复有限

焦炭产量在焦企亏损幅度并未扩大后，进一步主动减产行为不明显，而且随着焦炭第一轮提涨落地过后，部分焦企开始有复产迹象，不过短期焦企大幅增产的可能性也不足，焦企利润虽有修复，但从全国平均焦企盈利的角度去分析，焦化行业利润仍在亏损线以下，4月24日Mysteel调研全国平均吨焦盈利-9元/吨，利润对焦企积极提产的刺激一般，短期内大幅增产可能性较低。当前焦炭日均产量（独立焦企+钢厂焦化）维持在114.3万吨左右，同比高7.2%。预计短期焦炭产量表现温和回升，焦炭供需整体呈现双双走强格局，暂无供需明显劈叉风险，铁水5月日均产量也预计在240万吨左右，产量对价格影响呈中性。

3. 利润分配格局未改变

钢厂利润有所修复（高炉螺纹钢利润回升至70-150元/吨，247家钢厂平均盈利率57.58%，环比上周增加2.60%，同比去年增加6.93%），转移成本压力诉求减弱，而焦企仍在利润链底端，双方议价能力相差甚远。此背景下，关于第二轮提涨的博弈实为双方利润争夺的延续。

三、后市展望：短期震荡与中长期下行风险并存

1、短期：供需双增，价格维持震荡，五一期间继续看稳市场

供应端：焦煤、焦炭产量缓慢回升，但焦企受制于亏损难以大规模放量，预计5月焦炭日均产量将维持稳定。

需求端：钢厂高炉开工率维持高位，钢厂有一定盈利下，大幅减产驱动暂不明显，5月铁水产量或达年内峰值。节前下游整体采购偏向谨慎，叠加市场库存较为充足，补库节奏明显放缓，刚需采购支撑价格暂稳，但第二轮提涨落地希望渺茫。

2、中长期：负反馈压力积聚，价格向下风险显现

按目前铁水走势预期来看，5月份将是钢材产量的峰值，同时钢材出口受关税扰动风险上升，国内需求步入季节性淡季，钢厂销售压力加剧可能导致利润收缩。等到钢材销售受阻，钢厂利润回撤，产业链负反馈重启。若钢厂利润回落至盈亏线，减产压力将传导至原料端。考虑到当前焦炭库存绝对水平偏高，价格下行弹性较大，5月焦价有下降1-2轮风险，下半年整体焦炭价格重心还会继续下移。